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作者：格隆匯·左龍右鯉
? 一、特斯拉市值必會(huì)超越蘋(píng)果？
在特斯拉剛今年的第一季財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上，馬斯克對(duì)華爾街的分析師們說(shuō)，特斯拉的市值遲早會(huì)超過(guò)蘋(píng)果。這一說(shuō)法也許有點(diǎn)癡心妄想。雖然特斯拉公司市值已經(jīng)超越了福特公司，目前僅次于通用汽車(chē)，成為汽車(chē)上市公司中的市值第二名。但特斯拉和蘋(píng)果市值依然有著巨大差距。
而據(jù)外媒最新消息，有投行開(kāi)始認(rèn)同馬斯克的大膽預(yù)言，日前摩根史丹利公司的分析師喬納斯(Adam Jonas)在研究報(bào)告中指出，特斯拉的市值的確有可能超過(guò)蘋(píng)果，但是驅(qū)動(dòng)力并非來(lái)自大眾款車(chē)型Model 3量產(chǎn)，也不是后續(xù)推出的車(chē)型，特斯拉的自動(dòng)駕駛卡車(chē)、太陽(yáng)能屋頂產(chǎn)品或是太陽(yáng)能儲(chǔ)能產(chǎn)品也沒(méi)有超越蘋(píng)果市值的股價(jià)推動(dòng)力。這位分析師表示，只有一個(gè)市場(chǎng)能夠推動(dòng)特斯拉的股價(jià)市值大幅攀升，那就是汽車(chē)數(shù)據(jù)、汽車(chē)內(nèi)容服務(wù)。
特斯拉市值能否超越蘋(píng)果？目前還不好判斷，但大摩對(duì)汽車(chē)數(shù)據(jù)價(jià)值的高度重視，左龍大叔是非常認(rèn)同的。彼得林奇喜歡挖掘擁有隱蔽資產(chǎn)的公司，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，隱蔽資產(chǎn)通常是土地資源。而在虛擬經(jīng)濟(jì)，隱蔽資產(chǎn)是大數(shù)據(jù)資源及IP。這也是左龍大叔最近挖掘的投資主線，在市場(chǎng)沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到數(shù)據(jù)資源及IP的巨大價(jià)值時(shí)，他們就是“隱蔽資產(chǎn)”。大摩這位喬兄發(fā)布的研究報(bào)告，首次提到汽車(chē)數(shù)據(jù)價(jià)值的挖掘，并認(rèn)為這是驅(qū)動(dòng)特斯拉市值超越蘋(píng)果的主要?jiǎng)恿?。左龍大叔必須點(diǎn)贊10086下。
左龍大叔一直有跟蹤元征科技（2488HK），就屬于擁有汽車(chē)大數(shù)據(jù)這一隱蔽資產(chǎn)的公司。在汽車(chē)保有量超過(guò)2億臺(tái)的背景下，每年7億次保養(yǎng)、70億次洗車(chē)，車(chē)輛維修3-4億次，對(duì)元征其實(shí)是利好的。但股價(jià)這三年坐了回過(guò)山車(chē)，目前的價(jià)格才剛回到2014年的水平。這是為什么呢？
公司是全球最大的車(chē)載診斷設(shè)備（OBD）供應(yīng)商，全球市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，下游客戶主要是4S店和修理廠，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模大體為4S店3-4萬(wàn)家、修理廠接近40萬(wàn)家。由于細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)公司市場(chǎng)占有率過(guò)高、天花板明顯以及汽車(chē)后市場(chǎng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的巨大前景，公司于2012年開(kāi)始轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的方向是以獲取車(chē)主為核心ToC業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品是golo 車(chē)手機(jī)。經(jīng)過(guò)兩三年的痛苦嘗試宣告失敗和放棄（導(dǎo)致12、14、15年虧損）。
2015年公司壯士斷腕，重新轉(zhuǎn)向自己熟悉的ToB領(lǐng)域。成效如何呢？
? 二、基本面反轉(zhuǎn)，扭虧為盈
對(duì)比元征這兩年的財(cái)報(bào)，16年中報(bào)公司虧損0.1919億元，但16年全年盈利0.214億元，可見(jiàn)16年下半年盈利0.4億元。按這個(gè)增速，17年中報(bào)盈喜是大概率事件，全年凈利潤(rùn)有望回升到1億元的水平?；久娣崔D(zhuǎn)！屬于彼得林奇鐘愛(ài)的困境反轉(zhuǎn)類(lèi)型。
元征目前策略是回歸到自己的領(lǐng)地——4S店和修理廠領(lǐng)域，推廣具備聯(lián)網(wǎng)功能的診斷設(shè)備，而后基于這一智能設(shè)備為客戶提供軟件和信息服務(wù)，從銷(xiāo)售硬件產(chǎn)品為核心轉(zhuǎn)向以獲取汽車(chē)數(shù)據(jù)為核心的商業(yè)模式。
在汽車(chē)修理這一領(lǐng)域內(nèi)，商家最大痛點(diǎn)有兩個(gè)：
一是維修技師整體水平的參差不齊，北上廣深技師和小鎮(zhèn)青年殺馬特同臺(tái)競(jìng)技；
二是對(duì)于優(yōu)質(zhì)技師的過(guò)度依賴。
公司目前熱銷(xiāo)的聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備，將過(guò)往互相孤立的幾十萬(wàn)家汽修廠，連接成一張全國(guó)診斷網(wǎng)絡(luò)，將每個(gè)技師的診斷維修案例進(jìn)行機(jī)器學(xué)習(xí)，轉(zhuǎn)換為自身?yè)碛械?strong style="vertical-align: baseline; padding: 0px; margin: 0px; border: 0px;">龐大產(chǎn)業(yè)知識(shí)庫(kù)，再由技術(shù)團(tuán)隊(duì)通過(guò)人工智能為客戶提供實(shí)時(shí)在線的支持平臺(tái)，解決客戶的大量常規(guī)問(wèn)題，幫助修理廠實(shí)現(xiàn)接近標(biāo)準(zhǔn)化的維修流程。這對(duì)于客戶的吸引力是很大的，因?yàn)檫@將大大提升維修效率、降低修理事故概率以及對(duì)于高水平技師的依賴。
更為重要的是，提供這一服務(wù)的基礎(chǔ)不是資金，而是元征科技在歷史上形成的龐大數(shù)據(jù)資源和經(jīng)驗(yàn)，這一點(diǎn)使得元征幾乎不會(huì)遇到同級(jí)別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而隨著聯(lián)網(wǎng)硬件診斷設(shè)備的推廣和軟件的持續(xù)快速迭代，用戶的接受度和依賴度會(huì)越來(lái)越高，反過(guò)來(lái)會(huì)為元征提供大量的高頻、高匹配度的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，成為未來(lái)元征發(fā)展的核心基礎(chǔ)。
讓左龍大叔感到欣喜的是，不同于之前針對(duì)車(chē)主燒錢(qián)的2C業(yè)務(wù)，針對(duì)B端的推廣過(guò)程是在經(jīng)濟(jì)上有顯著效益的情況下完成的，可持續(xù)性和確定性非常強(qiáng)。具體來(lái)說(shuō)，公司2015年銷(xiāo)售了10萬(wàn)套、2016年銷(xiāo)售13萬(wàn)套，2017年計(jì)劃銷(xiāo)售17-18萬(wàn)套。每套的售價(jià)在4、5000元、毛利率不低于60%，硬件產(chǎn)品有這個(gè)毛利水平，可見(jiàn)其科技含量及市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)的維修廠加4S店40萬(wàn)家左右，每家的潛在設(shè)備用量3-5套，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間在200萬(wàn)套左右（公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)60%），再加上海外市場(chǎng)，足以維持元征未來(lái)三年保持雙位數(shù)的較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017年公司這塊聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備業(yè)務(wù)的收入在8-9億，加上其他低毛利的配套設(shè)備，總收入較16年增長(zhǎng)50%超過(guò)12億，毛利超過(guò)5億，2018年、2019年還將保持30%左右的增長(zhǎng)。
費(fèi)用方面，公司已經(jīng)把C端的推廣人員從超過(guò)300人分流到80人以下，費(fèi)用大大降低，目前主要的費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用，每年接近2億（有個(gè)30多個(gè)博士碩士組成的研發(fā)中心），超過(guò)10%的研發(fā)費(fèi)用比例與其高毛利率是匹配的。此外就是一個(gè)多億的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，預(yù)計(jì)2017年的凈利潤(rùn)在1個(gè)億左右。
除了4S店、汽修廠，公司開(kāi)始進(jìn)軍洗車(chē)店等新市場(chǎng)。今年3月26日，推出了的新一代診斷設(shè)備AIT，每套售價(jià)為1500元左右，可以在3-5分鐘內(nèi)對(duì)于汽車(chē)形成體檢報(bào)告，然后通過(guò)微信發(fā)送給車(chē)主和修理廠，分為免費(fèi)的摘要版和收費(fèi)的完整版。公司計(jì)劃通過(guò)洗車(chē)店向車(chē)主收費(fèi)，20元一份，體檢有問(wèn)題才建議車(chē)主購(gòu)買(mǎi)，然后元征和技師們分成。這塊業(yè)務(wù)還在探索中，但可以確定的是，新的AIT硬件將元征科技的產(chǎn)品擴(kuò)展到了汽修廠、4S店以外，如洗車(chē)店，對(duì)應(yīng)著是每年70億次的高頻洗車(chē)應(yīng)用場(chǎng)景，有望成為企業(yè)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。?
左龍大叔給這個(gè)新戰(zhàn)略打99分！還有一分是希望公司能保持謙虛低調(diào)。簡(jiǎn)單而言，元征把40萬(wàn)家傳統(tǒng)汽修廠客戶變成了40萬(wàn)個(gè)汽車(chē)大數(shù)據(jù)的采集點(diǎn)，數(shù)據(jù)采集設(shè)備就是元征的聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備，并且，這些采集設(shè)備是以高達(dá)60%毛利率水平出售給汽修廠的！
這相當(dāng)于阿里巴巴在淘寶天貓本身就非常賺錢(qián)的前提下，順便積累了網(wǎng)購(gòu)大數(shù)據(jù)從而發(fā)展出了螞蟻金服等新業(yè)務(wù)。同樣的故事也發(fā)生在京東、國(guó)美。那些“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”本身就很賺錢(qián)并保持高速增長(zhǎng)，而且還能從日常運(yùn)營(yíng)中獲得大數(shù)據(jù)的公司，都是值得重點(diǎn)關(guān)注的。元征科技顯然符合這一標(biāo)準(zhǔn)。下面再介紹一下元征未來(lái)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。
公司大廳的電視墻上實(shí)時(shí)顯示全國(guó)各地汽修廠上傳的汽車(chē)檢測(cè)報(bào)告數(shù)據(jù)情況
? 三、元征科技的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)
隨著客戶對(duì)于聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備和實(shí)時(shí)在線系統(tǒng)的依賴，目前公司每天能夠收到超過(guò)20萬(wàn)份的車(chē)輛體檢報(bào)告，而這一數(shù)字在三年前是每天幾百份。公司有數(shù)百人在維護(hù)這一基于歷史車(chē)輛知識(shí)庫(kù)和AI技術(shù)的知識(shí)平臺(tái)。這一數(shù)據(jù)規(guī)模和公司的硬件設(shè)備量相匹配的，隨著公司硬件設(shè)備銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大，未來(lái)可預(yù)期的每天報(bào)告數(shù)量將是50萬(wàn)次以上，即全年超過(guò)2億次。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)2億的保有量和每年車(chē)輛維修的規(guī)模在3-4億次，公司在全國(guó)車(chē)輛診斷信息的數(shù)據(jù)資源占有率將超過(guò)50%，數(shù)據(jù)資源價(jià)值巨大。??
馬云認(rèn)為未來(lái)世界上最大的資源不是石油不是土地而是數(shù)據(jù)資源。誰(shuí)擁有更多的數(shù)據(jù)，誰(shuí)能夠把數(shù)據(jù)處理得速度更快，能夠把數(shù)據(jù)產(chǎn)生出價(jià)值，這企業(yè)就越具備投資價(jià)值。最關(guān)鍵的是，元征科技這部分?jǐn)?shù)據(jù)的獲取，是通過(guò)公司日常運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定持續(xù)且零成本獲得的，屬于非常健康的大數(shù)據(jù)公司。
目前公司對(duì)于數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略還在制定中，目前相對(duì)成熟的領(lǐng)域已經(jīng)有兩大類(lèi)：
第一，零配件銷(xiāo)售領(lǐng)域。公司現(xiàn)有的技術(shù)可以做到診斷時(shí)識(shí)別車(chē)輛的故障碼，下一步將進(jìn)一步升級(jí)診斷系統(tǒng)從故障碼對(duì)應(yīng)到匹配的零部件乃至配件編碼，直接為修理廠和技師形成零部件和配件更換和采購(gòu)訂單，然后對(duì)接相應(yīng)的供應(yīng)商或者電商平臺(tái)；
第二，二手車(chē)評(píng)價(jià)領(lǐng)域。公司現(xiàn)有每天二十萬(wàn)份車(chē)輛診斷報(bào)告足以為二手車(chē)交易平臺(tái)以及相應(yīng)的保險(xiǎn)公司提供車(chē)輛質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，這也是我兩年前文章中提到并一直建議公司做的事情。現(xiàn)在每天生成的報(bào)告數(shù)據(jù)量從開(kāi)始時(shí)每天幾百份爆發(fā)到了每天幾十萬(wàn)份，已經(jīng)是國(guó)內(nèi)具備壟斷性的汽車(chē)數(shù)據(jù)絕對(duì)龍頭企業(yè)，其市場(chǎng)占有率和信息質(zhì)量足以構(gòu)建國(guó)內(nèi)二手車(chē)的評(píng)價(jià)體系和評(píng)級(jí)系統(tǒng)，價(jià)值巨大。?
? 四、元征科技的合理估值
公司目前市值僅33億，估值還停留在2C業(yè)務(wù)失敗的泥潭中，完全沒(méi)有體現(xiàn)大數(shù)據(jù)價(jià)值。除了市場(chǎng)沒(méi)有關(guān)注到汽車(chē)數(shù)據(jù)的潛在價(jià)值外，大數(shù)據(jù)行業(yè)雖然必然成為一大行業(yè)，但是短期內(nèi)尚不具備明確的盈利模式，一味追求數(shù)據(jù)資源量和領(lǐng)先的數(shù)據(jù)分析技術(shù)更是自尋死路，比較明智的方法就是以經(jīng)濟(jì)上可持續(xù)的方式持續(xù)獲取數(shù)據(jù)、占有數(shù)據(jù)資源并且數(shù)據(jù)產(chǎn)品的定位是幫助客戶節(jié)約成本提高效率、尋找數(shù)據(jù)變現(xiàn)場(chǎng)景。在一個(gè)必然做大而又技術(shù)進(jìn)步巨大的行業(yè)里，沖在最前面的企業(yè)大概率會(huì)被技術(shù)浪潮拍死在沙灘上，跟著混下去是性價(jià)比最高的行業(yè)參與模式。從這一點(diǎn)看，元征目前的經(jīng)營(yíng)思路是非常明智的。
至于估值方面，傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)今年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)50%，達(dá)到12億，凈利潤(rùn)為1億。18年、19年年化增長(zhǎng)30%，給予18年25倍PE，這部分業(yè)務(wù)估值在36億港幣（11元）。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)目前沒(méi)有盈利，但每年近2億份汽車(chē)診斷數(shù)據(jù)顯然價(jià)值更大于硬件業(yè)務(wù)。這部分?jǐn)?shù)據(jù)資源如果是騰訊阿里來(lái)入股的話至少也值100億。在港股市場(chǎng)打個(gè)三折，按30億算。并且，隨著特斯拉對(duì)汽車(chē)數(shù)據(jù)的不斷挖掘，會(huì)有更多的分析師認(rèn)識(shí)到汽車(chē)數(shù)據(jù)的巨大價(jià)值，這部分隱蔽資產(chǎn)將逐步在股價(jià)中得到體現(xiàn)。
此外，元征在深圳坂田近5萬(wàn)平米的土地，上海7萬(wàn)平米的廠房目前在資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。這部分土地價(jià)值其實(shí)也已經(jīng)超過(guò)目前的市值，給投資元征科技帶來(lái)了較高的安全邊際。因此，即使只算硬件業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的估值，元征科技應(yīng)在70億市值（22元）。
最后，回答網(wǎng)友關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題：進(jìn)入智能汽車(chē)時(shí)代后，元征科技是否會(huì)失業(yè)？
答案當(dāng)然是否定的！
隨著汽車(chē)發(fā)展?新能源和智能汽車(chē)會(huì)越來(lái)越多?是不是新能源車(chē)的檢測(cè)維修就簡(jiǎn)單了？?其實(shí)不是，智能化程度越高?維修越麻煩?需要的知識(shí)和設(shè)備越復(fù)雜！現(xiàn)在很多車(chē)開(kāi)始裝備ADAS，這樣的車(chē)撞一下，校調(diào)要花更多的時(shí)間。元征的設(shè)備將隨著汽車(chē)智能化的發(fā)展而發(fā)展，智能設(shè)備將領(lǐng)導(dǎo)新一代汽車(chē)后市場(chǎng)。
下面是元征最新推出的全球第一臺(tái)新能源汽車(chē)，含電動(dòng)車(chē)和混合動(dòng)力乘用車(chē)的專(zhuān)業(yè)汽車(chē)故障診斷儀。這個(gè)產(chǎn)品的問(wèn)世將為汽車(chē)新能源化的轉(zhuǎn)型和服務(wù)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持。該設(shè)備可以診斷現(xiàn)在市場(chǎng)上超過(guò)百分之九十的國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口新能源乘用車(chē)。在汽車(chē)診斷技術(shù)上元征始終走在最前面。
新能源汽車(chē)、智能汽車(chē)的普及對(duì)元征科技而言不是災(zāi)難，而是機(jī)遇。
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